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2020年中報業績前瞻:火電全面回暖 水電期待汛期

更新時間:2020-08-13   點擊次數:
本期投資提示:
      需求回暖+成本下行雙重利好疊加,火電板塊業績二季度全面上攻。今年一季度受疫情影響,用電需求增速及煤價漲跌呈現區域分化態勢,導致火電板塊業績分化嚴重。二季度我國用電需求全面回暖,根據中電聯數據,1-5月我國全社會用電量累計增速回升至-2.85%。
其中2020年5月單月同比增長4.6%,顯示全國范圍內復產復工進一步推進,用電增速回暖幅度略超預期。同時,受益煤炭優質產能釋放,我國3、4月份煤價同比下跌明顯,5月以來雖有反彈但仍處下行通道,我們測算二季度秦皇島5500大卡動力末煤均價同比下降15.47%。雙重利好疊加下,二季度火電板塊呈全面好轉態勢。
       4、5月不同流域水情不一,6月來水普遍改善,水電板塊業績整體向好。受來水偏枯影響,2020年1-5月水電大省利用小時整體回落,但是不同區域水情不一,清江、北盤江流域來水偏豐,對應湖北能源、黔源電力業績大增。6月以來我國長江、珠江流域普降暴雨,長江電力6月單月發電量已創歷史新高,但是上半年長江電力發電量同比下降8.9%。從中報來看,我們測算除華能水電外水電板塊業績整體改善,長江電力通過增加的投資收益有望彌補發電量下滑,業績有望持平。值得強調的是,水電公司三季度利潤占全年的40-50%,目前我國大部分流域均已提前入汛,水電公司三季度業績有望超預期。
       我們預計公用事業行業重點公司2020年中報業績情況如下:業績同比增長超過40%的公司有:黔源電力(70%)、華電國際(45%)、皖能電力(40%)、湖北能源(40%);同比增長在20%-40%的有:華能國際(35%)、建投能源(24%)、國投電力(20%);同比增長20%以內的有:粵電力A(11%)、深圳燃氣(11%)、川投能源(8%)、浙能電力(6%)、長源電力(5%);同比持平的有:長江電力、中國核電、韶能股份;同比下降的有:內蒙華電(-10%);福能股份(-15%)、桂冠電力(-20%)、百川能源(-22%)、華能水電(-64%)。
投資策略:火電板塊穿越三重荊棘終迎拐點,全面看多全國龍頭。我們認為當前時點我國電力行業已經正式步入下半場,火電行業盈利能力、國家定位均已悄然發生深刻變化。穿越“煤價+電價+資產減值”三重壓力測試后,火電龍頭資產減值高峰已過,資產負債表質量顯著提升;隨著火電企業新增資本支出下行,自由現金流顯著改善,未來分紅比例有望大幅提升。當前我們全面看多優質火電龍頭,重點推薦:華潤電力、華能國際、華電國際。
       6月汛期以來,主要流域來水偏豐。烏東德首批機組順利投產,關注大水電長期投資價值。
       我們強調,長江電力除現金分紅外,股權投資、提前還貸、折舊到期均將帶來內生業績增長,將逐步被市場認知。疊加考慮烏東德、白鶴灘機組于2020年7月至2022年集中投產。新投產機組可為長江電力下游的四個水電站帶來聯調增發電量,提升存量機組發電規模及盈利能力。未來新投產機組注入上市公司的預期也將帶來外生增長。此外,雅礱江中游、金沙江中上游機組在遠期的投產,也將進一步帶來存量機組增發效益。重點推薦大水電企業長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。
風險提示:復工進度不及預期,電價下調風險。
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